企業(yè)價值收益法評估中，永續(xù)期現(xiàn)金流折現(xiàn)值占整個折現(xiàn)值的比重較大，投資回報率及永續(xù)期增長率是驅動永續(xù)現(xiàn)金流的主要因素。下面就對投資回報率及永續(xù)期增長率進行具體分析：

投資回報率分析

1.對于公司而言，增長本身不會總給企業(yè)加分，因為投資推動增長，而產生于增長的價值是投資質量的函數。當通過新增資產的投資，獲得的資產回報率等于資本成本時，公司會隨著時間的推移變得越來越大，但不會為投資人帶來新增價值；當通過新增資產的投入，獲得的投資回報率小于資本成本時，公司即使隨著時間的推移，規(guī)模變得越來越大，但其價值會隨著時間的推移而遞減；只有當新增投資后，其投資回報率高于資本成本的公司，即有超額回報的公司，才會為投資人帶來新增價值。

2.但大部分企業(yè)都處在一個競爭的市場環(huán)境里，很少有公司能無限期地賺取超額回報，因為競爭者會被超額回報吸引到這項業(yè)務上來，因此大部分競爭性企業(yè)其新增再投資回報率會向資本成本靠攏。對于少數有持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)，因為有阻礙其他企業(yè)進入的護城河，因此會持續(xù)獲得高于資本成本的超額回報。但過高的超額回報仍會吸引其他競爭者進入該業(yè)務。因此對于有超額回報的企業(yè)，在分析投資回報率時，要進行合理性判斷。根據美國達莫達蘭教授的研究建議，再投資回報率與資本成本之間的差幅應在永續(xù)期低于5%。

3.對于有超額回報的企業(yè)，要保持較高的投資回報率，必須具有持續(xù)的競爭優(yōu)勢。這種持續(xù)競爭優(yōu)勢就像護城河一樣，阻滯了其他企業(yè)進入獲取這種超額回報，具體表現(xiàn)為：定價的控制權，如企業(yè)良好的品牌及消費者對該產品的偏好，強大的技術優(yōu)勢以及擁有獨一無二的營銷模式等。同時企業(yè)要保持這種持續(xù)的競爭優(yōu)勢，必須強化其他企業(yè)進入障礙并推進新的限入障礙，換一句話說，賺取超額回報的企業(yè)具有競爭優(yōu)勢，那么滋養(yǎng)這些優(yōu)勢就能增加價值。

永續(xù)期增長率分析

1.永續(xù)期增長率的一個小幅變化就會很大改變終值，對永續(xù)期增長率由于沒有一家公司能夠永遠以高出其所處的經濟體的增長率增長，所以恒定的增長率不可能高于經濟的整體增長率。通常情況下把永續(xù)期增長率設置在低于或等于經濟增長率上。另外從長期看，實際的無風險利率會向經濟的實際增長率靠攏，而且，名義無風險利率會接近名義的經濟增長率。因此，永續(xù)增長率常識性規(guī)則是不能超過在估值中采用的無風險利率。

2.在實務中，我們無論預測現(xiàn)金流還是折現(xiàn)率基本上都包含預期通脹的影響，因此，在確定永續(xù)期增長率時應考慮預期通脹率。

3.由于預測未來現(xiàn)金流的增長率既計入了實際產出銷售額的增長，也算入了預期通脹率。當在永續(xù)期有超額回報時，因為提升永續(xù)期增長率就會增加價值，故企業(yè)會有動力通過增加再投資提升銷售收入增長，因此在實務中永續(xù)增長率通?？刹捎脽o風險利率水平；對于產能面臨限制但有隨通脹提價能力的企業(yè)，一般追加投資主要用于更新原有設備或翻新店面等，由于增長主要是由于通貨膨脹引起的，因此在實務中永續(xù)增長率通?？刹捎妙A期通脹率水平。當在永續(xù)期資產回報率等于資本成本時，雖然提升永續(xù)期增長率不會增加價值，但即使企業(yè)在不擴張生產能力的情況下，由于通脹的原因再投資也會按通脹率增加，企業(yè)為保持在永續(xù)期不變的再投資率，仍然需按通脹率提升銷售收入的增長。因此由于永續(xù)期再投資的增長率不低于預期通脹率的水平，永續(xù)增長率亦應不低于預期通脹率。在實務中建議永續(xù)增長率一般可采用預期通脹率水平。